多國通脹延續回落態(tài)勢 美歐相繼步入降息周期
　　本報記者 路 虹
　　中國銀行研究院日前發(fā)布的2024年第二季度《全球經(jīng)濟金融展望報告 》認為，全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能承壓，下行風(fēng)險不斷集聚，貨幣政策周期正迎來(lái)拐點(diǎn)；預計美歐央行二季度前后相繼步入降息周期，日元匯率亦將步入上行通道。
　　今年一季度，世界經(jīng)濟持續承壓，需求疲軟是最主要的拖累因素。發(fā)達經(jīng)濟體消費增長(cháng)降溫，投資活動(dòng)持續低迷，政府支出趨緊，貿易活動(dòng)復蘇腳步緩慢。全球制造業(yè)逐步擺脫疲弱狀態(tài)，服務(wù)業(yè)延續良好表現。供給改善、需求下滑推動(dòng)全球通脹回落。主要發(fā)達經(jīng)濟體中，美國維持溫和增長(cháng)，歐元區整體低迷，日本呈弱復蘇態(tài)勢，英國經(jīng)濟筑底回升；新興經(jīng)濟體中，韓國、墨西哥和東南亞等制造業(yè)出口型經(jīng)濟體增長(cháng)勢頭整體好轉，沙特、巴西、俄羅斯等大宗商品出口國部分商品出口增長(cháng)受阻，印度經(jīng)濟延續高增長(cháng)態(tài)勢，埃及等部分國家陷入困境。
　　主要經(jīng)濟體貨幣政策面臨拐點(diǎn)，日本央行退出負利率。外商直接投資呈區域化特征，證券組合投資表現分化。全球匯率市場(chǎng)波動(dòng)性增大，國際市場(chǎng)融資利率維持高位，全球股市持續攀升，黃金價(jià)格再創(chuàng )新高。
　　展望二季度，全球經(jīng)濟增速或將小幅回落。主要發(fā)達經(jīng)濟體消費降溫、財政支出收緊勢頭更加明顯，全球貿易增速繼續恢復，向歷史均值靠攏。全球生產(chǎn)有望延續企穩復蘇態(tài)勢，供應鏈擾動(dòng)對通脹影響趨弱，全球通脹壓力進(jìn)一步緩解。美歐央行預計將步入降息周期。全球流動(dòng)性供給總體平穩，跨境資本流動(dòng)節奏放緩。外匯市場(chǎng)將呈現美強歐弱格局，日元匯率將步入上行通道。全球股票投資組合逐步轉向，亞歐股市吸引力提升。大宗商品價(jià)格相對平穩，黃金價(jià)格仍將呈現偏強走勢。
　　全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能減弱
　　2022年以來(lái)，全球地緣政治風(fēng)險加劇、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈深刻重塑、主要發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策，加大了疫后全球經(jīng)濟復蘇難度，全球經(jīng)濟增長(cháng)面臨的不穩定和不確定因素增多。2023年，全球經(jīng)濟增速為2.7%（市場(chǎng)匯率法），比2022年低0.3個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，全球經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能承壓，供給、需求兩端表現分化。
　　從供給端看，全球制造業(yè)逐漸從疫情后疲弱狀態(tài)恢復，全球服務(wù)業(yè)延續較好表現。2月份，全球制造業(yè)PMI在時(shí)隔1年半后再次回升至50%以上，實(shí)現連續兩個(gè)月的增長(cháng)；全球服務(wù)業(yè)PMI連續4個(gè)月增長(cháng)。截至3月15日，在Wind統計的71項全球主要經(jīng)濟體PMI指標中，2月份處于擴張狀態(tài)的指標占比60.6%，高于1月份的53.2%，為2023年2月以來(lái)最高。在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構背景下，歐美各國紛紛加大產(chǎn)業(yè)政策使用，提升對制造業(yè)的補貼和支持力度。同樣在2月份，歐盟理事會(huì )和歐洲議會(huì )就《凈零工業(yè)法案》達成臨時(shí)協(xié)議，旨在加強歐盟在工業(yè)綠色技術(shù)方面的優(yōu)勢；而美國早在2022年就推出《通脹削減法案》《芯片與科學(xué)法案》等產(chǎn)業(yè)政策，通過(guò)向企業(yè)提供資金補貼和稅收減免等優(yōu)惠措施，刺激半導體、清潔能源、新能源汽車(chē)等相關(guān)企業(yè)投資。上述政策提振了歐美國家工業(yè)生產(chǎn)能力，美國、英國、意大利等主要發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)指數逐漸上行。此外，中國和印度工業(yè)生產(chǎn)延續較好表現，帶動(dòng)新興經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)指數整體回升。荷蘭經(jīng)濟分析局測算顯示，2023年12月份全球工業(yè)生產(chǎn)指數為129.3，較2022年同期增長(cháng)1.5%。
　　從需求端看，主要經(jīng)濟體居民消費有所降溫，私人投資延續低迷態(tài)勢，政府財政支出趨于收緊。一是發(fā)達經(jīng)濟體居民消費逐漸降溫。在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)復蘇帶動(dòng)下，主要經(jīng)濟體就業(yè)和薪資維持較好表現，一定程度上穩定了家庭消費支出。不過(guò)，隨著(zhù)企業(yè)破產(chǎn)增加以及歐美國家疫情后積累的超額儲蓄逐漸消耗，發(fā)達經(jīng)濟體私人消費支出增長(cháng)乏力。今年1月份，美國私人消費環(huán)比下降0.1%，為2023年4月以來(lái)最低；日本商業(yè)銷(xiāo)售額環(huán)比下降17.3%。預計一季度居民消費對全球GDP增長(cháng)的貢獻率將依然為正，但貢獻幅度將收窄。二是主要經(jīng)濟體緊縮貨幣政策對私人投資持續帶來(lái)抑制作用。國際貨幣基金組織（IMF）預計2024年全球固定資產(chǎn)投資占GDP比重為26.2%，較2023年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，將為連續第二年下降，但降幅較2023年收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。主要經(jīng)濟體實(shí)施的積極產(chǎn)業(yè)政策刺激了企業(yè)建筑投資和設備投資，在一定程度上弱化了緊縮性貨幣政策對私人投資的負面影響，這是本輪加息周期與過(guò)往周期明顯不同的地方，有利于平緩私人投資波動(dòng)。三是主要經(jīng)濟體財政支出減少。在政府債務(wù)壓力下，主要經(jīng)濟體財政政策逐漸回歸正常化，財政支出對經(jīng)濟貢獻度下降。1月份，美國聯(lián)邦政府財政支出環(huán)比下降10.6%。2023年歐盟平均政府赤字率為3.3%，有12個(gè)歐盟國家赤字率超過(guò)規定的3%。為降低赤字率，多國調整財政支出計劃，德國2024年大規模削減財政預算，法國2024年財政預算規模較2023年下降1%。
　　展望二季度，全球經(jīng)濟增速將小幅回落。從供給端看，制造業(yè)呈現企穩跡象，在全球制造業(yè)PMI多個(gè)分項指標中，產(chǎn)出、新訂單和就業(yè)指數明顯回升，投入價(jià)格指數小幅下行，各項重要指標的改善，預示著(zhù)二季度全球制造業(yè)有望繼續維持復蘇態(tài)勢。產(chǎn)出指數增長(cháng)，表明全球制造業(yè)生產(chǎn)能力逐步恢復，產(chǎn)品供應能力增強；新訂單指數上升，表明市場(chǎng)對制成品需求回暖，對制造業(yè)提升產(chǎn)能利用率、增加產(chǎn)出具有積極推動(dòng)作用；就業(yè)指數增長(cháng)，反映制造業(yè)就業(yè)環(huán)境改善，有利于提高居民就業(yè)信心；投入價(jià)格指數下行，表明制造業(yè)生產(chǎn)成本下降，有利于提高企業(yè)盈利水平。此外，全球服務(wù)業(yè)將延續疫情后較好的復蘇態(tài)勢，全球商務(wù)活動(dòng)將持續增加，交通、旅游、餐飲、娛樂(lè )等接觸型服務(wù)業(yè)產(chǎn)出將穩步增長(cháng)。
　　從需求端看，二季度，主要經(jīng)濟體居民消費降溫勢頭將更加明顯，對經(jīng)濟支撐作用進(jìn)一步減弱。受持續高利率影響，2023年下半年以來(lái)，歐美發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)破產(chǎn)數量大幅增加，勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸降溫，薪資增速放緩，疊加超額儲蓄消耗，消費者支出將受到負面影響。同時(shí)，全球固定資產(chǎn)投資將繼續受到緊縮性貨幣政策影響，短期表現難有明顯改觀(guān)。全球主要經(jīng)濟體財政支出將繼續維持緊平衡狀態(tài)，財政開(kāi)支將受到更多約束。
　　綜合判斷，二季度全球實(shí)際GDP同比增速或為2.4%，較一季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。預計全年實(shí)際GDP增速在2.5%左右，較2023年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　全球通脹延續回落態(tài)勢
　　今年一季度，全球通脹整體回落，但能源和貿易品價(jià)格反彈導致部分經(jīng)濟體通脹再度走高。從商品供需形勢看，全球生產(chǎn)穩定復蘇，特別是制造業(yè)生產(chǎn)逐漸從低迷狀態(tài)中恢復，需求有所降溫，供不應求狀況持續改善。從流動(dòng)性環(huán)境看，全球利率中樞維持高位，貨幣環(huán)境整體偏緊，推動(dòng)全球CPI增速回落。從大宗商品和進(jìn)口消費品價(jià)格走勢看，一季度受地緣政治沖突影響，蘇伊士運河、紅海等連接亞非歐大陸的國際貿易主要航道運輸效率下降，導致國際能源價(jià)格以及相關(guān)地區進(jìn)口消費品價(jià)格上漲，驅動(dòng)中東和非洲部分新興經(jīng)濟體CPI增速回升。
　　1月份，在公布CPI數據的73個(gè)經(jīng)濟體中，CPI同比增速下降的有46個(gè)，占比為63.0%。G20經(jīng)濟體GDP加權平均通脹率為5.0%，較2023年年末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2月后，形勢有所變化，在公布CPI數據的37個(gè)經(jīng)濟體中，通脹反彈的經(jīng)濟體占比為45.9%，較1月份提高8.9個(gè)百分點(diǎn)，通脹頑固性凸顯。其中，阿根廷、土耳其、埃及等國通脹絕對水平高且漲幅較大，國內均面臨“惡性通貨膨脹、匯率大幅貶值、外債償付壓力加大”等問(wèn)題；中國、越南、菲律賓、泰國、韓國、印尼等亞太新興經(jīng)濟體通脹絕對水平低（均低于4%），但短期有所反彈，可能與能源、工業(yè)金屬等大宗商品價(jià)格回升導致生產(chǎn)成本和消費品價(jià)格提高有關(guān)；美國通脹再度走高（提高0.1個(gè)百分點(diǎn)），下行趨勢暫時(shí)扭轉，不過(guò)歐元區和歐洲主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹仍延續下行趨勢。
　　展望二季度，全球通脹壓力將進(jìn)一步緩解。全球供需狀況將持續改善，制造業(yè)產(chǎn)出將繼續穩步增長(cháng)，亞太新興經(jīng)濟體出口形勢持續好轉，將增加全球商品供給，發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)破產(chǎn)增加和工資增速放緩將導致需求繼續回落。從流動(dòng)性環(huán)境看，偏緊的金融環(huán)境將繼續對消費和投資形成抑制，歐美國家通脹有望繼續回落。值得注意的是，二季度紅海危機和巴拿馬運河干旱問(wèn)題將持續擾動(dòng)全球供應鏈，主要國際航道的集裝箱運貨量、油輪及天然氣運輸船通行量持續遭受影響，能源等大宗商品價(jià)格可能維持在高位，將影響全球通脹回落速度。全球氣候變化可能影響糧食產(chǎn)量，2023年為有溫度記錄以來(lái)最熱的一年，2024年地球氣溫可能繼續上升，高溫干旱等極端氣候事件將對全球糧食產(chǎn)量帶來(lái)負面影響，二季度國際糧價(jià)可能再度走高。由于食品在低收入經(jīng)濟體消費籃子中占據最大份額，食品價(jià)格回升將加大低收入經(jīng)濟體通脹壓力。對于阿根廷、土耳其、埃及等正遭受惡性通貨膨脹困擾的經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)主體對本幣的信心不斷下降，如果不能采取有效措施，將進(jìn)一步陷入通脹走高和匯率貶值的惡性螺旋。
　　服務(wù)貿易成為重要推動(dòng)力量
　　2023年全球貿易表現低迷。聯(lián)合國貿發(fā)會(huì )議數據顯示，全球出口額為30.6萬(wàn)億美元，較2022年歷史高點(diǎn)下降4.7%；出口/GDP為32.9%，較2022年下降2.7個(gè)百分點(diǎn)；商品出口22.9萬(wàn)億美元，較2022年下降8.0%；服務(wù)出口7.6萬(wàn)億美元，較2022年增長(cháng)7.0%。發(fā)展中國家商品出口增速下滑（下降7%以上），全球通脹回落導致貿易品價(jià)格走低成為貿易額增長(cháng)乏力的主要原因。在地緣環(huán)境日趨復雜背景下，政治關(guān)聯(lián)成為影響全球貿易流向的重要變量。2023年，中美雙邊貿易規模下降，墨西哥成為美國第一大進(jìn)口來(lái)源國，俄羅斯對外貿易區域結構發(fā)生深刻變化。
　　2024年以來(lái)，全球貿易呈回暖跡象。世界貿易組織發(fā)布的貨物貿易晴雨表指數回升至100.6，出口訂單增多、航空貨物貿易和原材料貿易增長(cháng)成為推動(dòng)貿易復蘇的主要力量，主要經(jīng)濟體貿易數據普遍出現改善。然而，受自然災害、地緣沖突升級等因素影響，蘇伊士運河和巴拿馬運河運力大幅下滑，全球供應鏈緊張指數由2023年12月末的-0.16大幅升至2024年2月末的0.10。航道阻塞帶來(lái)的運量下降和成本上升，延緩了全球貨物貿易恢復速度。今年以來(lái)，以交通、旅游為代表的全球服務(wù)貿易復蘇態(tài)勢良好。2024年1月，國際航空運輸協(xié)會(huì )（IATA）發(fā)布的全球航空客運收益公里數（RPK）同比增長(cháng)16.6%，已基本恢復至2019年疫情前水平。其中，亞太、非洲和中東地區的RPK恢復速度較為明顯，成為服務(wù)貿易較快增長(cháng)的重要支撐。
　　展望二季度，全球貿易增速將延續恢復態(tài)勢，并向歷史均值靠攏。全球通脹降幅趨緩有利于形成對貿易品價(jià)格支撐；美元、歐元等全球主要貿易計價(jià)貨幣成本趨降、流動(dòng)性條件改善，有利于促進(jìn)貿易融資；在疫情影響逐步消退背景下，交通、旅游業(yè)的復蘇以及數字經(jīng)濟發(fā)展，將支撐全球服務(wù)貿易以較快速度增長(cháng)。
　　當然，全球貿易恢復也面臨一些不確定因素，包括區域沖突可能擴大升級，沖擊供應鏈韌性；航道阻塞對貨物貿易產(chǎn)生拖累效應；多國面臨大選，對外政策可能發(fā)生較大改變，加征關(guān)稅、強化出口管制等限制措施可能加碼。